当期间的潮流退去，最先裸泳的老是站在浪尖的凫水儿。

四肢中国也曾的婴儿奶粉龙头，中国飞鹤(6186.HK)正在阅历一场前所未有的生涯危急，7月4日，中国飞白首布(I)盈利预警(II)股份购回计较及(III)预期股息公告。公告称瞻望2025年半年度营收约东说念主民币91亿元至93亿元，同比下降约7.92%~9.90%。瞻望2025年半年度净利润约东说念主民币10亿元至12亿元，同比下降约36.84%~47.37%。

关于功绩下降的原因，公司称，主若是由于公司积极履行社会职守，向消费者提供生养补贴，以致公司收入有所下降；为落实“鲜萃活性养分”计谋，保捏货架居品的清新度及健康度，裁汰了婴幼儿配方奶粉的渠说念库存；公司收到的政府提拔减少以及对全脂奶粉居品进行减值计提。这意味着，在2024年功绩倏得还原增长后，飞鹤再次堕入下滑危急。

而关于公司的说辞，投资者并不买账。公告后的首个使命日，7月7日，中国飞鹤股价开盘即跌14.91%，报4.85港元/股；盘中跌幅捏续扩大，一度探至4.65港元/股，最大跌幅超18%；截止8月4日，其股价4.57港元/股，市值415亿港元。

透过痛快看骨子，飞鹤功绩与股价的双双重挫早已埋下伏笔。频年来四肢中国高端奶粉市集代表品牌的飞鹤奶粉，正靠近东说念主口红利消退、政策红利收窄、行业竞争尖锐化的三重绞杀。

股价暴跌概况，20亿分成背后

飞鹤总部位于北京，证据弗若斯特沙利文陈诉，其为中国最大并最广为东说念主所知的中国品牌婴幼儿配方奶粉公司。

时针拨回6年前，自2019年11月上市后，中国飞鹤股价便开启上升行情，直至2021年1月创下25.7港元/股的高点，对应市值达2295亿港元，这一数据成为公司上市后的历史峰值。尔后，公司股价插驾驭行通说念，截止现在，较2021年1月的峰值已累计下落约概况。

同期，中国飞鹤的净利润在2020年达到74.37亿元的峰值后，已在2021-2023年联络三年下滑，净利润区别为68.71亿元、49.42亿元、33.9亿元，区别同比变动-7.61%、-28.07%、-31.40%，2024年虽反弹微增5.31%，净利润为35.7亿元，但这次上半年功绩预警标明，盈利承压的态势仍在不息。

关于飞鹤的功绩预警，多家券商纷繁下调评级。浦银国际以为，飞鹤2025年全年功绩筹备将具有很大挑战。按照预期，飞鹤在2025年下半年的收入同比增长至少要达到双位数。但生养补贴从本年4月才运转扩充，因此下半年收入受到的影响可能大于上半年。同期，飞鹤从5月运转清算渠说念库存，瞻望到8月才扫尾。这意味着上半年影响公司收入的两大身分将鄙人半年会捏续存在。《大行》里昂发陈诉指出，对飞鹤捏审慎格调，将评级从“高信托跑赢大市”下调至“跑赢大市”，将筹备价由7.1港元/股调降至6港元/股。

为提振投资者信心，中国飞鹤于7月4日同步通知了股份购回计较。证据公告，自公告密布之日起至2025年12月31日，公司拟动用不少于10亿元用于购回股份。公司将从现存可动用现款储备及开脱现款流量中为购回划拨资金，购回的股份将用于后续出售或职工股权激励。董事会预期，截止2025年12月31日止年度的股息分拨总和将不少于20亿元。

值得一提的是，自上市以来，中国飞鹤逐年加大现款分成力度。Wind数据炫夸，近五年(2020-2024年)，累计派发股息达130.9亿东说念主民币元，平中分成率约50%。

不外，市集分析指出，高分成虽能在短期内安抚投资者情谊，但遥远来看，分成的可捏续性仍需功绩四肢中枢搭救。从数据看，飞鹤净利润从2020年的74.37亿元降至2024年的36.5亿元，近乎腰斩，而同期分成率却呈上升趋势，这意味着分成对公司现款流的破坏在加重。在营收和净利润增长乏力的配景下，怎样均衡分成、回购与业务发展的资金需求，将是公司靠近的紧迫挑战。

高端奶光环消灭

多重压力下市集份额萎缩

客不雅来看，高端奶粉赛说念的筹划难度实则不小。

曾以高端奶粉为主打、在婴幼儿配方奶粉市集一度痛快无两的飞鹤，频年来正遭受多重压力挤压——一方面是降生率捏续下滑，另一方面是消费左迁趋势知道，双重身分共同冲击着其高端奶粉的销售阐发。以下是几组要道数据。

据国度统计局数据，中国降生率已从2019年的10.48‰下降至2024年的6.77‰。

我国0-3岁儿童数目从2016年的5090万东说念主降至2024年的2820万东说念主，降幅达44%。

接洽数据炫夸，中国婴幼儿配方奶粉行业市集范围自2021年起捏续下降，从2021年的超1700亿元下降到2023年的超1400亿元。瞻望到2028年，范围将不及1200亿元。

据AC尼尔森数据，2024年婴幼儿配方奶粉销售额下降7.4%，下降幅度较2023年收窄2.4%。

为刺激奶粉消费，飞鹤最初发起世界范围的12亿生养补贴计较，随后君乐宝与伊利也接踵跟进。不外就刻下情况而言，这类生养补贴的力度相较于生养所需的合座开支，仍显杯水舆薪。2025年密集出台的生养补贴政策，尚未整个调动为履行的市集需求。

中国陈诉大厅发布的《2025-2030年寰球及中国奶粉行业市集近况调研及发展远景分析陈诉》指出，2024年中国婴配粉市集范围同比降幅收窄至约1%，主要获利于更生儿数目的小幅回升。但2025年生养补贴政策的密集出台尚未整个调动为终局需求，加之消费者对价钱的明锐度上升，导致头部企业靠近增收压力。

从替代品角度分析：与白酒等快消行业通常，价钱身分激励的市集波动梗阻淡薄。调研数据炫夸，刻下婴幼儿配方奶粉市集中，200~299元价钱带的居品占据主流消费偏好，而飞鹤主力居品(如星飞帆卓睿系列)订价集会于350~450元区间。在此配景下，消费者价钱明锐度上升与居品遴荐范围扩大的双重作用，正对飞鹤的高端市集定位造成实质性挑战。

从竞争敌手维度不雅察：在高端市集领域，君乐宝以“优萃有机”系列切入300~400元价钱带，外资品牌亦在加速市集布局；伊利则通过构建多价位居品矩阵，粉饰约90%的价钱区间，径直挤压了飞鹤对单一高端市集的依赖空间。尼尔森监测数据炫夸，近两年来飞鹤在一线城市的市集占有率已下滑3.2个百分点。

从购买者议价才能与渠说念层面疑望：经销渠说念承压态势显赫。飞鹤在公告中说起，为保险居品清新度，公司主动削减渠说念库存，这一举措成为上半年营收下滑的原因之一，其背后响应的是行业性库存压力加重的现实。

此外，尽管飞鹤线下渠说念体系雄壮，2024年经销商数目已冲突10万家，但市集趋势炫夸，年青家长线上购奶偏好上升鼓吹奶粉线上销售快速增长，线下渠说念增速相对放缓，渠说念转型已成为势必趋势。行业不雅察指出，若飞鹤未能实时优化线下渠说念结构并擢升线上渠说念竞争力，其市集份额存在进一步萎缩的风险。

多元化与出海遇阻

飞鹤转型之路迷雾重重

在婴配粉领域瓶颈知道的情况下，飞鹤运转加速居品结构转型，寻求多元化布局，包括成东说念主奶粉、液态奶等。但从财报看，履行服从并不显赫，婴幼儿配方奶粉也曾其主要的营收着手，其他业务收入占比统统不跳跃9%。

飞鹤2024年财报炫夸，其婴幼儿配方奶粉板块孝敬190.62亿元，占总营收的91.9%。

对奶粉业务的高度依赖，让飞鹤在这场行业变局中显得格外被迫。财报炫夸，2024年飞鹤存货增长至23.4亿，同比增长12%，存货盘活率也降至夙昔三年的新低。

2024年，飞鹤多元业务营收共计16.86亿元，占总营收不到10%。比较之下，伊利、蒙牛等同业已构建起“全年齿+全功能”的居品矩阵。

对此董事长冷友斌提倡“走出去”的解围之说念，有实力的乳企要主动“走出去”，将中国优质居品、时刻和品牌推向寰球，达成外洋市集效益反哺国内发展。

现在，飞鹤强调，公司重心布局北好意思、东南亚等地区，在加拿大已获取实质性冲突：2024年3月获当地首张婴幼儿配方奶粉坐褥牌照，9月投产，其居品已插足沃尔玛、Loblaws等1000多家门店。

但公开数据炫夸，2019~2024年，飞鹤好意思国市集收入区别为5.59亿元、2.88亿元、2.19亿元、2.08亿元、2.07亿元、1.64亿元，呈逐年下降趋势。加拿大市集收入从2023年财报运转才得以体现，2023-2024年，区别为3779.7万元和3851.4万元。合座看，好意思国和加拿大的市集收入占比很小，共计占比仅1%傍边，对飞鹤总营收的孝敬特殊有限。

在成本适度方面，公司称正荟萃全产业链伙伴构建绿色包装生态闭环，立异“厂中厂”时势，将相助企业坐褥线引入厂内，以减少运载、裁汰成本，同期减排并擢升供应链服从。

但对此艾媒接头CEO张毅以为，老本市集对飞鹤的阐发仍信心不及，飞鹤诚然对接头成本进行了适度，在2024年达获胜绩增长，但功绩距离历史营收和净利润的最高点还有较大差距，飞鹤刻下的处境依然比较严峻。

当奶粉行业的期间红利渐成过往云烟现金凯发·k8国际app平台，飞鹤恰似立于潮头的航船。面对转型的风波，飞鹤又将怎样寻得新的滋长坐标？(《搭理周刊-财事汇》出品)

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